300億美元貨運(yùn)部門分拆獨(dú)立上市！能否打破FedEx的多重困境？

2024年12月30日 10:33:39 來源：曉生研究院

聯(lián)邦快遞（FedEx）表示，計(jì)劃將其聯(lián)邦快遞貨運(yùn)部門（FedEx Freight）分拆為一家獨(dú)立的上市公司，以簡(jiǎn)化這家包裹巨頭的業(yè)務(wù)。但這一舉措能否讓聯(lián)邦快遞更好地面對(duì)諸多挑戰(zhàn)，包括包裹需求下降、挽回流失業(yè)務(wù)、加注競(jìng)爭(zhēng)籌碼等，重回良好發(fā)展？

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分拆貨運(yùn)部門獨(dú)立上市全球貨運(yùn)和物流服務(wù)巨頭聯(lián)邦快遞（FedEx）在發(fā)布的2025財(cái)年第二季度收益公告中表示，在審查了子公司聯(lián)邦快遞貨運(yùn)公司（FedEx Freight）在其投資組合中的角色后，公司董事會(huì)已選擇推動(dòng)將該部門完全拆分為一家新的上市公司。

圖片來源：FedEX剝離后，聯(lián)邦快遞貨運(yùn)將成為通過單輛卡車運(yùn)送來自多個(gè)客戶的貨物的行業(yè)中銷售額最高的公司，聯(lián)邦快遞表示，預(yù)計(jì)將在未來18個(gè)月內(nèi)完成分拆該部門，并以所謂的聯(lián)邦快遞股東節(jié)稅方式實(shí)現(xiàn)。
聯(lián)邦快遞貨運(yùn)公司成立于2001年，當(dāng)時(shí)FedEx收購(gòu)并合并了American Freightways、Viking Freight和Watkins Motor Lines的資產(chǎn)，此后成為運(yùn)輸領(lǐng)域最大的承運(yùn)人。
根據(jù)SJ Consulting的數(shù)據(jù)，2022年，聯(lián)邦快遞貨運(yùn)收入為101.8億美元，比上一年增長(zhǎng)18.5%。但2023年，收入下降10.6%至90.1億美元。而據(jù)彭博情報(bào)公司（Bloomberg Intelligence）估計(jì)，該部門的企業(yè)價(jià)值超過300億美元。

圖片來源：FedEx2024財(cái)年，聯(lián)邦快遞貨運(yùn)公司的收入為94億美元。聯(lián)邦快遞首席執(zhí)行官拉吉·蘇布拉馬尼亞姆（Raj Subramaniam）在與分析師的電話會(huì)議中表示，這一舉措將幫助兩家公司“從增強(qiáng)的重點(diǎn)和競(jìng)爭(zhēng)力中受益”。剝離貨運(yùn)部門將使聯(lián)邦快遞能夠集中精力解決核心業(yè)務(wù)問題。同時(shí)，分拆貨運(yùn)部門可以通過抓住獨(dú)立卡車公司估值上升的機(jī)會(huì)，提升聯(lián)邦快遞的股票表現(xiàn)。
聯(lián)邦快遞強(qiáng)調(diào)了將貨運(yùn)公司拆分為一家獨(dú)立公司的戰(zhàn)略理由的各個(gè)組成部分，包括：
增強(qiáng)運(yùn)營(yíng)重點(diǎn)和戰(zhàn)略執(zhí)行：通過更深入的運(yùn)營(yíng)重點(diǎn)、責(zé)任制和靈活性來滿足客戶需求，從而更好地幫助兩家公司抓住盈利增長(zhǎng)機(jī)會(huì)并釋放市場(chǎng)價(jià)值。聯(lián)邦快遞將繼續(xù)執(zhí)行其戰(zhàn)略計(jì)劃，包括DRIVE、Network 2.0和Tricolor。
獨(dú)特而引人注目的投資概況：擁有不同股東基礎(chǔ)的獨(dú)立公開股票上市將增強(qiáng)每家公司的價(jià)值主張。
強(qiáng)大的資產(chǎn)負(fù)債表和資本配置選擇權(quán)：每家公司都將擁有充足的資本，可以靈活地投資于盈利增長(zhǎng)，并將資本返還給股東。
保持商業(yè)、運(yùn)營(yíng)和技術(shù)協(xié)同效應(yīng)：現(xiàn)有FedEx和FedEx Freight關(guān)系的優(yōu)勢(shì)將通過兩個(gè)實(shí)體之間的商業(yè)協(xié)議得到優(yōu)化，以保持運(yùn)營(yíng)和服務(wù)水平的連續(xù)性。持續(xù)的合作旨在通過加快速度、提高覆蓋范圍和提高效率來降低服務(wù)成本，從而改善兩家公司的價(jià)值主張。
共享品牌：聯(lián)邦快遞品牌代表著速度、可靠性和信任。這些價(jià)值觀將延伸到兩家公司，新公司將繼續(xù)以聯(lián)邦快遞貨運(yùn)的名義運(yùn)營(yíng)。貨運(yùn)部門分拆后，兩家公司將保持商業(yè)協(xié)議并繼續(xù)合作。
聯(lián)邦快遞在今年6月就曾表示正在評(píng)估其貨運(yùn)業(yè)務(wù)，當(dāng)時(shí)就已經(jīng)引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)該業(yè)務(wù)可能被剝離或出售的預(yù)期。LTL 咨詢公司Sayers Logistics的負(fù)責(zé)人Scooter Sayers對(duì)此表示，這對(duì)聯(lián)邦快遞貨運(yùn)來說是一個(gè)好消息，因?yàn)檫@允許了他們走自己不受阻礙的道路。
在Scooter Sayers看來，聯(lián)邦快遞貨運(yùn)一直受到母公司的制約。雖然可能是美國(guó)最大的LTL（小型貨車）承運(yùn)商，但與快遞部門相比，聯(lián)邦快遞貨運(yùn)仍是一個(gè)相對(duì)較小的實(shí)體。這對(duì)其他LTL承運(yùn)商來說也是個(gè)好消息，因?yàn)楠?dú)立后的聯(lián)邦快遞貨運(yùn)公司的估值應(yīng)該會(huì)進(jìn)一步證實(shí)LTL運(yùn)營(yíng)商的價(jià)值。
不過隨著獨(dú)立運(yùn)作，聯(lián)邦快遞貨運(yùn)需要建立自己的銷售團(tuán)隊(duì)、行政職能（如人力資源）、高層管理部門，甚至是定價(jià)部門等，成本結(jié)構(gòu)將會(huì)大大增加。之前是在聯(lián)邦快遞的框架下享受共享成本協(xié)議，如今作為一個(gè)獨(dú)立實(shí)體，運(yùn)營(yíng)成本比率（OR）可能會(huì)上升2-3個(gè)百分點(diǎn)。
截至周四（12月19日）收盤，聯(lián)邦快遞股價(jià)今年以來僅上漲了9%，遠(yuǎn)低于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)約23%的漲幅。而自消息公布后，在紐約股市盤后交易中，該股一度大漲13%，因?yàn)橥顿Y者都紛紛看好聯(lián)邦快遞分拆后的新公司，有可能成為貨運(yùn)公司Old Dominion Freight Line Inc.和XPO Inc.等新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。大和證券分析師Jairam Nathan在公告發(fā)布前的一份報(bào)告中稱，剝離資產(chǎn)可能使每股價(jià)值增加79美元。2
持續(xù)面臨需求疲軟的困境在宣布這一重磅消息的同時(shí)，F(xiàn)edEx還在2025財(cái)年第二季度的業(yè)績(jī)中下調(diào)了全年利潤(rùn)預(yù)期，這凸顯出了聯(lián)邦快遞的主要業(yè)務(wù)繼續(xù)面臨需求疲軟的困境，尤其是在美國(guó)的快遞業(yè)務(wù)。
根據(jù)聯(lián)邦快遞單獨(dú)發(fā)布的一份聲明表示，2025財(cái)年調(diào)整后的每股收益將為19至20美元，低于聯(lián)邦快遞此前預(yù)測(cè)的每股20至21美元。新定價(jià)區(qū)間的中點(diǎn)大致與彭博社（Bloomberg）編制的分析師平均預(yù)期19.48美元一致。
財(cái)報(bào)顯示，2025財(cái)年第二季度調(diào)整后的利潤(rùn)為每股4.05美元，凈收入為 7.4 億美元，或攤薄后每股3.03美元；相比之下，去年同期為9億美元；總收入從2024財(cái)年的222億美元下降約1%至220億美元。

圖片來源：FedExFedEx Express部門報(bào)告的營(yíng)業(yè)收入為10.5億美元，利潤(rùn)率為5.6%。相比之下，去年同期的營(yíng)業(yè)收入為10.3億美元，利潤(rùn)率為5.5%。該部門的業(yè)務(wù)優(yōu)化成本從去年同期的7700萬美元躍升至2.06億美元，增長(zhǎng)了167%。

圖片來源：FedEx

聯(lián)邦快遞首席執(zhí)行官 Raj Subramaniam表示，第二季度的業(yè)績(jī)表明，我們實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)型的努力正在發(fā)揮作用，雖然存在一些不利因素，包括美國(guó)國(guó)內(nèi)需求環(huán)境持續(xù)疲軟以及FedEx與美國(guó)郵政服務(wù)的合同到期，但快遞部門仍實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)。
除了快遞業(yè)務(wù)外，卡車運(yùn)輸業(yè)正在努力從疫情期間因過度擴(kuò)張而帶來的長(zhǎng)期貨運(yùn)衰退中恢復(fù)過來，當(dāng)時(shí)消費(fèi)者對(duì)送貨的需求增加，導(dǎo)致運(yùn)費(fèi)飆升。
目前，聯(lián)邦快遞正在通過將空運(yùn)包裹的快遞部門與地面配送網(wǎng)絡(luò)整合起來，努力重整自身的核心業(yè)務(wù)，以便更好地應(yīng)對(duì)需求疲軟的困境；并且還在努力挽回因與美國(guó)郵政服務(wù)公司（US Postal Service）合同到期而失去的業(yè)務(wù)。USPS將航空貨運(yùn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手聯(lián)合包裹服務(wù)公司（UPS）將在未來幾個(gè)季度繼續(xù)拖累聯(lián)邦快遞的業(yè)務(wù)量，為了彌補(bǔ)業(yè)務(wù)量的減少，聯(lián)邦快遞將其白天的航班時(shí)間減少了60%。
聯(lián)邦快遞首席財(cái)務(wù)官約翰·迪特里希（John Dietrich）表示，工業(yè)部門需求疲軟也在影響聯(lián)邦快遞最賺錢的服務(wù)的銷售。
更為疲軟的前景表明，聯(lián)邦快遞的核心業(yè)務(wù)仍在努力應(yīng)對(duì)包裹需求下降的問題。由于資金緊張的客戶傾向于花錢購(gòu)買服務(wù)而非商品，且客戶更多地選擇更慢、更便宜的配送方式，而非利潤(rùn)更高的快速快遞服務(wù)，需求的疲軟進(jìn)一步加劇，全球快遞行業(yè)都受到了沖擊。

聯(lián)邦快遞當(dāng)前面臨諸多挑戰(zhàn)，既要通過內(nèi)部整合核心業(yè)務(wù)，艱難應(yīng)對(duì)包裹需求下降的問題，又要挽回流失業(yè)務(wù)和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手加注的籌碼，而且所在的全球快遞行業(yè)也處于變局當(dāng)中，后續(xù)這一系列的計(jì)劃舉措能否使聯(lián)邦快遞有效破局、重回良好發(fā)展軌道，值得持續(xù)關(guān)注。

來源：曉生研究院